Η γαλλική «πυριτιδαποθήκη» απειλεί την Ευρωζώνη και τις αγορές

Μιχάλης Ψύλος • psilosm@naftemporiki.gr

«Η Γαλλία βρίσκεται σε μια μη βιώσιμη δημοσιονομική τροχιά» και έχει γίνει «ο μεγάλος ασθενής του δυτικού κόσμου»: Τον κώδωνα του κινδύνου κρούει αυτή τη φορά ο διάσημος Αμερικανός οικονομολόγος, Πολ Κρούγκμαν, σε ανάρτηση στο προσωπικό του ιστολόγιο.

Ο Νομπελίστας οικονομολόγος στηρίζει την άποψή του στην ξαφνική και ιστορική αύξηση της απόδοσης του δεκαετούς γαλλικού ομολόγου, πάνω από 5% – κάτι που δεν έχει παρατηρηθεί εδώ και 25 χρόνια.

Σύμφωνα με τον Κρούγκμαν, αυτή η ανοδική τάση επηρεάζει ολόκληρο τον κόσμο και θα μπορούσε να παρασύρει μαζί της και την υπόλοιπη ευρωζώνη προς τα κάτω.

Σύμφωνα με τον νέο-Κεϋνσιανό οικονομολόγο, η ανησυχητική κατάσταση της Γαλλίας πηγάζει από «την επίμονη άρνηση να εξετάσει ρεαλιστικά τη συνταξιοδότηση».

Αυξάνοντας σταθερά τα ελλείμματά του, «το γαλλικό ασφαλιστικό σύστημα θα μπορούσε να διαβρώσει την εμπιστοσύνη των επενδυτών στο ευρώ και να προκαλέσει μια συστημική κρίση», γράφει ο Αμερικανός οικονομολόγος.

Το χρέος της Γαλλίας αυξάνεται ταχύτερα από το ΑΕΠ της, με αποτέλεσμα το δημοσιονομικό της έλλειμμα να διαμορφωθεί στο 5,4%, πολύ μακριά από το όριο του 3% που ισχύει για την υπόλοιπη ευρωζώνη.

«Το κύριο πρόβλημα της Γαλλίας είναι το υψηλό επίπεδο ελλείμματός της. Η αγορά δεν είναι ιδιαίτερα σίγουρη ότι μπορεί να μειωθεί στον στόχο του 5% που έχει θέσει η κυβέρνηση. Σε αυτό προστίθεται ένας σημαντικός πολιτικός παράγοντας: Οι προεδρικές εκλογές την άνοιξη, με πολύ ανοιχτές επιλογές που καλύπτουν σχεδόν ολόκληρο το πολιτικό φάσμα», σχολιάζει ο Πέδρο ντελ Πόζο, διευθυντής επενδύσεων της Mutualidad.

Αυτή η σύγχυση περιστάσεων οδήγησε τον γαλλικό δείκτη CAC στο χαμηλότερο σημείο του έτους αυτή την Πέμπτη. Το χρηματιστήριο του Παρισιού έχει υποχωρήσει περισσότερο από 5% το 2026. Ο γαλλικός δείκτης αναφοράς έχει τη χειρότερη απόδοση μέχρι στιγμής φέτος
Εφιαλτικό σενάριο

Η πιθανότητα μιας γαλλικής χρεοκοπίας είναι μόνο 1,2%, ένα ποσοστό που θεωρεί πολύ χαμηλό, αλλά «το γεγονός ότι η Γαλλία εξαρτάται από το ευρώ καθιστά πολύ εύκολο να φανταστεί κανείς πώς αυτή η απώλεια εμπιστοσύνης θα μπορούσε να εκφυλιστεί σε μια σοβαρή κρίση», υποστηρίζει ο Κρούγκμαν.

«Η Γαλλία θα μπορούσε στη συνέχεια να βιώσει τον ίδιο φαύλο κύκλο με την Ελλάδα στις αρχές της δεκαετίας του 2010: «Πρώτον, οι επενδυτές θα σταματήσουν να αγοράζουν ομόλογα από μια χώρα της ευρωζώνης», κάτι που αυξάνει τις αποδόσεις. Ο φόβος της χρεοκοπίας θα πυροδοτούσε στη συνέχεια μια ακόμη μεγαλύτερη φυγή κεφαλαίων, η οποία με τη σειρά της εντείνει τους φόβους για χρεοκοπία και ωθεί τα επιτόκια ακόμη υψηλότερα…»

Μια αλυσιδωτή αντίδραση από την οποία η Γαλλία θα μπορούσε, ωστόσο, να γλιτώσει χάρη στην υποστήριξη της ΕΚΤ, όπως έκαναν οι χώρες της Νότιας Ευρώπης μετά την κρίση του 2008.

Αλλά για τον Κρούγκμαν, αυτή η στήριξη δεν είναι σε καμία περίπτωση εγγυημένη.

Πρώτον, επειδή η διάσωση της δεύτερης μεγαλύτερης οικονομίας της ΕΕ θα ήταν πολύ δαπανηρή. Η Γαλλία είναι μια χώρα πολύ μεγάλη για να διασωθεί.

Δεύτερον, για πολιτικούς λόγους: «Ένα γαλλικό σχέδιο διάσωσης θα αντιμετώπιζε σφοδρή πολιτική αντίθεση από τις υπόλοιπες χώρες, ιδίως τη Γερμανία. Οι χώρες της Νότιας Ευρώπης (Ισπανία, Ιταλία, Πορτογαλία, Ελλάδα), που επλήγησαν από την κρίση δημόσιου χρέους στις αρχές της δεκαετίας του 2010, μπορεί επίσης να είναι επιφυλακτικές: γιατί να πληρώσουν για τη γαλλική δημοσιονομική αμέλεια αφού έχουν συμφωνήσει, για χρόνια, σε επώδυνα σχέδια ανάκαμψης;
Κίνδυνος μετάδοσης

Πολλοί αναλυτές αρχίζουν να μιλούν ήδη για τον κίνδυνο μετάδοσης της «γαλλικής νόσου» στο χρέος άλλων χωρών της ΕΕ, αλλά και στο ευρώ.

Από τις πρώτες ημέρες του Οκτωβρίου, η παρατεταμένη άνοδος του κόστους των γαλλικών κρατικών ομολόγων, ως συνέπεια της πολιτικής και δημοσιονομικής αβεβαιότητας στη χώρα αυτή, άρχισε να επηρεάζει άλλα κράτη, ακόμη και το ευρώ και τις χρηματιστηριακές αγορές.

Οι αναλυτές σταθερού εισοδήματος της Goldman Sachs αναφέρουν σε έκθεσή τους πως «είναι προφανές από τις εξελίξεις των τιμών της περασμένης εβδομάδας ότι η ευπάθεια του ευρώ στις πιέσεις στην αγορά κρατικού χρέους εξακολουθεί να υπάρχει, με ένα σαφές σημείο μετάδοσης από τα γαλλικά ομόλογα στο περιφερειακό χρέος από την 1η Οκτωβρίου, γεγονός που έχει επιταχύνει την υποτίμηση του ευρώ».

Η αμερικανική επενδυτική υπολογίζει ότι το ευρώ υποτιμάται κατά 6% έναντι του δολαρίου για κάθε 100 μονάδες βάσης που αυξάνεται το μέσο κόστος του ευρωπαϊκού χρέους.
Υποχώρηση του ευρώ

Από την έναρξη του πολέμου στον Κόλπο, το ευρώ έχει υποχωρήσει από 1,19 δολάρια σε 1,12 δολάρια, με αυξήσεις 165 μονάδων βάσης στο κόστος του γαλλικού χρέους, 130 μονάδων βάσης στο ιταλικό χρέος και 100 μονάδων βάσης στο ισπανικό χρέος.

Ο Κλέμενς Φούστ, επικεφαλής του ινστιτούτου Ifo του Μονάχου, προειδοποιεί επίσης σε συνέντευξή του στην Handelsblatt για επιδείνωση της κρίσης ομολόγων και αναμένει επιστροφή της κρίσης του ευρώ. «Θα είναι μια διαφορετική κρίση του ευρώ από την προηγούμενη. Αυτή τη φορά, η Γαλλία βρίσκεται στο επίκεντρο. Εάν τα επιτόκια των γαλλικών κρατικών ομολόγων συνεχίσουν να αυξάνονται, η ΕΚΤ θα παρέμβει. Δεδομένου ότι ο πληθωρισμός είναι επί του παρόντος υψηλός, σε αντίθεση με την τελευταία κρίση του ευρώ, το περιθώριο ελιγμών της ΕΚΤ είναι όμως πιο περιορισμένο», λέει ο Γερμανός οικονομολόγος.

Προειδοποιεί μάλιστα ότι «το χρέος παραμένει βιώσιμο όσο οι επενδυτές διατηρούν την εμπιστοσύνη τους. Ωστόσο, αυτή η εμπιστοσύνη διαβρώνεται επί του παρόντος. Η συνέχιση της τρέχουσας πολιτικής χρέους δεν είναι βιώσιμη μακροπρόθεσμα».
Κίνδυνος για τις γαλλικές τράπεζες

Η κατάσταση του δημόσιου χρέους θα μπορούσε τώρα να επεκταθεί στις μεγάλες εισηγμένες στο χρηματιστήριο, γαλλικές τράπεζες. Συνήθως, η οικονομική κατάσταση μιας χώρας τείνει να διαπερνά τη δομή των επιχειρήσεων των χρηματοπιστωτικών ιδρυμάτων και να υπονομεύει τους ισολογισμούς τους. «Ως αποτέλεσμα, και όπως αναμενόταν, τις τελευταίες εβδομάδες έχουμε παρατηρήσει ότι οι γαλλικές τράπεζες έχουν μειωμένα αποτελέσματα σε σχέση με τις ευρωπαϊκές, τόσο στον δανεισμό όσο και στις μετοχές», εξηγεί ο Γιακούμπ Λίτσουα, διαχειριστής χαρτοφυλακίου στην TwentyFour AM .

«Δεδομένης της συστημικής σημασίας της Γαλλίας στην ευρωζώνη, μια περαιτέρω διεύρυνση των spreads της θα μπορούσε να επεκταθεί σε άλλες αγορές», λέει ο Μάρκο Τζιορντάνο, επικεφαλής οικονομολόγος της Wellington Management.

«Αυτό θέτει την ΕΚΤ σε δύσκολη θέση: η διατήρηση μιας περιοριστικής στάσης για την καταπολέμηση του πληθωρισμού θα μπορούσε να επιδεινώσει τις δημοσιονομικές πιέσεις, ενώ η χαλάρωσή της θα μπορούσε να υπονομεύσει την αξιοπιστία της νομισματικής της πολιτικής», εξηγεί.

Σε κάθε περίπτωση, η Γαλλία αποτελεί σήμερα μια πυριτιδαποθήκη για την ευρωζώνη και τις αγορές. Η χώρα αντιμετωπίζει μια δημοσιονομική κρίση χωρίς καμία λύση στον ορίζοντα.

naftemporiki.gr