Νατάσα Στασινού • nstasinou@naftemporiki.gr
Επί ένα τέταρτο του αιώνα τα μηδενικά ή και αρνητικά επιτόκια έστελναν τους Ιάπωνες μαζικά στα αμερικανικά, ευρωπαϊκά και αυστραλιανά ομόλογα, μετατρέποντας την Ιαπωνία στον μεγαλύτερο ξένο κάτοχο αμερικανικού κρατικού χρέους και σε έναν από τους πιο σταθερούς και αξιόπιστους δανειστές παγκοσμίως.
Τώρα η ροή του χρήματος αλλάζει κατεύθυνση. Με την απόδοση του δεκαετούς ιαπωνικού ομολόγου πάνω από το 3% για πρώτη φορά από το 1996, οι επενδύσεις στο εσωτερικό γίνονται ξανά ελκυστικές. Και όταν η μεγαλύτερη ίσως δεξαμενή αποταμιεύσεων του κόσμου παύει να κυνηγά αποδόσεις στο εξωτερικό, ο κόσμος χάνει τον κορυφαίο χρηματοδότη του.
Η επιστροφή έχει ήδη αρχίσει
Δεν υπάρχουν ενδείξεις ότι η Ιαπωνία ρευστοποιεί απότομα το τεράστιο χαρτοφυλάκιο ξένου χρέους, αξίας περίπου 2,4 τρισ. δολαρίων. Τα στοιχεία, όμως, δείχνουν σταθερή μετατόπιση.
Έως τις 22 Αυγούστου, οι Ιάπωνες επενδυτές είχαν πουλήσει καθαρά ξένα ομόλογα αξίας 3 τρισ. γεν, ή περίπου 18,7 δισ. δολαρίων – τη μεγαλύτερη εκροή για αντίστοιχη περίοδο από το ξεπούλημα του 2022.
Παράλληλα, έρευνα της J.P. Morgan Asset Management σε 82 εταιρικά συνταξιοδοτικά ταμεία έδειξε ότι το ποσοστό όσων σχεδιάζουν να αυξήσουν τις τοποθετήσεις τους σε εγχώρια ομόλογα είναι το υψηλότερο από την έναρξη της έρευνας, το 2008. Τα ίδια ταμεία συνεχίζουν να περιορίζουν το ξένο χρέος, καθώς το κόστος αντιστάθμισης του συναλλαγματικού κινδύνου μειώνει δραστικά την πραγματική του απόδοση.
Η αλλαγή γίνεται αισθητή από το Σίδνεϊ έως το Λονδίνο. Ιάπωνες επενδυτές που άλλοτε αύξαναν σταθερά τις τοποθετήσεις τους στην Αυστραλία περιορίζονται πλέον στη διατήρηση των υφιστάμνων θέσεων. Στην αγορά των αμερικανικών κρατικών ομολόγων, οι διαχειριστές βλέπουν έναν από τους σημαντικότερους οριακούς αγοραστές να υποχωρεί.
Γιατί το 3% αλλάζει την εξίσωση
Πριν από δύο χρόνια, η απόδοση του ιαπωνικού δεκαετούς βρισκόταν κάτω από το 1%. Σήμερα έχει υπερτριπλασιαστεί. Στο ίδιο διάστημα η απόδοση του αμερικανικού δεκαετούς αυξήθηκε περίπου κατά μία ποσοστιαία μονάδα, με αποτέλεσμα η διαφορά ανάμεσα στις δύο αγορές να έχει μειωθεί πάνω από 100 μονάδες βάσης.
Η ονομαστική απόδοση των αμερικανικών τίτλων παραμένει υψηλότερη. Για έναν Ιάπωνα επενδυτή, όμως, η σύγκριση δεν σταματά εκεί. Πρέπει να συνυπολογιστούν ο συναλλαγματικός κίνδυνος, το κόστος αντιστάθμισής του και η πιθανότητα περαιτέρω μεταβολών του γεν.
Με το εγχώριο δεκαετές πάνω από 3%, η αγορά ιαπωνικών ομολόγων προσφέρει πλέον αξιοπρεπή απόδοση χωρίς αυτούς τους πρόσθετους κινδύνους. «Είναι εύκολο να αγοράσεις το δεκαετές πάνω από το 3%», λέει ο διαχειριστής κεφαλαίων Τοσινόμπου Τσίμπα, ο οποίος περιόρισε την αισιοδοξία του για τους αμερικανικούς τίτλους και στράφηκε στην εγχώρια αγορά.
Το κρίσιμο δεν είναι μια θεαματική επιστροφή τρισεκατομμυρίων μέσα σε λίγους μήνες. Είναι ότι η Ιαπωνία παύει σταδιακά να αποτελεί τον πρόσθετο αγοραστή ξένου χρέους. Λιγότερη νέα ζήτηση από έναν από τους μεγαλύτερους αποταμιευτές του πλανήτη σημαίνει υψηλότερες αποδόσεις στις ΗΠΑ, στην Ευρώπη και στην Αυστραλία.
Το δίλημμα του γίγαντα των 1,8 τρισ. δολαρίων
Οι παγκόσμιες αγορές πήραν μια πρόγευση της νευρικότητάς τους τον Ιούλιο, όταν η Ιαπωνία άφησε ανοιχτό το ενδεχόμενο αλλαγών στη στρατηγική του Κυβερνητικού Επενδυτικού Ταμείου Συντάξεων.
Το ταμείο διαχειρίζεται περίπου 1,8 τρισ. δολάρια και αποτελεί έναν από τους ισχυρότερους θεσμικούς επενδυτές στον κόσμο. Δεν υπάρχουν έως τώρα ενδείξεις ότι αναδιαρθρώνει το χαρτοφυλάκιό του. Αρκεί, όμως, η πιθανότητα ενίσχυσης των εγχώριων τοποθετήσεων για να επηρεάσει τις αγορές.
Οι θέσεις αυτές συσσωρεύθηκαν επί δεκαετίες και δεν μπορούν να αντιστραφούν απότομα χωρίς μεγάλες απώλειες. Η αλλαγή θα είναι κατά πάσα πιθανότητα σταδιακή: λιγότερες νέες αγορές ξένων τίτλων, επανεπένδυση μικρότερου μέρους των ομολόγων που λήγουν και προσεκτική αύξηση των εγχώριων χαρτοφυλακίων.
Ακριβώς επειδή θα είναι αργή, μπορεί να αποδειχθεί μόνιμη.
Το χρέος του 207% δεν λέει ολόκληρη την ιστορία
Η άνοδος των αποδόσεων προκαλεί εύλογη ανησυχία για τα δημόσια οικονομικά της ίδιας της Ιαπωνίας. Με χρέος περίπου 207% του ΑΕΠ, η χώρα εμφανίζει τον υψηλότερο δείκτη μεταξύ των ανεπτυγμένων οικονομιών – σχεδόν διπλάσιο από τον μέσο όρο της G7.
Η εικόνα, ωστόσο, είναι πιο σύνθετη. Το ιαπωνικό Δημόσιο έχει κλειδώσει μεγάλο μέρος του χρέους του με χαμηλά επιτόκια και μέση διάρκεια περίπου εννέα ετών. Έτσι, οι σημερινές υψηλότερες αποδόσεις περνούν αργά στον προϋπολογισμό. Το πραγματικό μέσο επιτόκιο του χρέους ήταν πέρυσι μόλις 0,7%, ενώ η οικονομία αναπτύχθηκε ονομαστικά κατά 4,5%.
Παράλληλα, το πρωτογενές έλλειμμα μειώθηκε από 8% του ΑΕΠ το 2021 σε περίπου 1% το 2025, χάρη στην ενίσχυση των φορολογικών εσόδων από τον πληθωρισμό και τους υψηλότερους μισθούς, αλλά και στη συγκράτηση των δαπανών.
Η Ιαπωνία διαθέτει επίσης τεράστια δημόσια περιουσία. Εάν από το ακαθάριστο χρέος αφαιρεθούν μόνο τα πλέον ρευστά στοιχεία, το καθαρό χρέος υποχωρεί περίπου στο 186% του ΑΕΠ. Εάν συνυπολογιστούν δάνεια και χρεόγραφα του Δημοσίου, μειώνεται στο 137%, ενώ με μια ακόμη ευρύτερη αποτίμηση, που περιλαμβάνει μετοχές και επενδυτικά κεφάλαια, περιορίζεται κοντά στο 89%.
Αυτά τα περιουσιακά στοιχεία δεν είναι όλα διαθέσιμα για την πληρωμή τρεχουσών δαπανών – τα αποθεματικά των συντάξεων, για παράδειγμα, καλύπτουν μελλοντικές υποχρεώσεις. Δείχνουν, όμως, γιατί ο εντυπωσιακός δείκτης του 207% δεν ισοδυναμεί με άμεση κρίση.
Η αργή φωτιά των τόκων και του δημογραφικού
Ο πραγματικός κίνδυνος δεν είναι μια ξαφνική αδυναμία αναχρηματοδότησης, αλλά μια αργή επιδείνωση. Καθώς το φθηνό παλαιό χρέος λήγει και αντικαθίσταται από ακριβότερο, οι πληρωμές τόκων προβλέπεται να διπλασιαστούν μεταξύ 2025 και 2031.
Την ίδια στιγμή, η γήρανση του πληθυσμού θα αυξάνει τις δαπάνες για υγεία και μακροχρόνια φροντίδα. Υπό τις σημερινές πολιτικές, ο δείκτης χρέους μπορεί να υποχωρήσει κοντά στο 190% του ΑΕΠ στα μέσα της δεκαετίας του 2030, αλλά στη συνέχεια αναμένεται να κινηθεί ξανά ανοδικά.
Η Ιαπωνία διαθέτει χρόνο, βαθιά εγχώρια αγορά, χρέος εκδομένο σχεδόν αποκλειστικά στο δικό της νόμισμα και σημαντικά περιουσιακά στοιχεία. Δεν διαθέτει όμως περιθώριο εφησυχασμού.
Η αντιστροφή μιας παγκόσμιας εποχής
Για δεκαετίες η Ιαπωνία μπορούσε να χρηματοδοτεί φθηνά το τεράστιο χρέος της και ταυτόχρονα να εξάγει αποταμιεύσεις στον υπόλοιπο κόσμο. Τώρα οι δύο πλευρές αυτής της εξίσωσης αλλάζουν: το Τόκιο θα πληρώνει περισσότερο και οι Ιάπωνες επενδυτές θα έχουν μικρότερη ανάγκη να αναζητούν αποδόσεις αλλού.
Δεν χρειάζεται να υπάρξει μαζική πώληση αμερικανικών ή ευρωπαϊκών ομολόγων για να γίνει αισθητός ο αντίκτυπος. Αρκεί να σταματήσει η σταθερή ροή νέων ιαπωνικών κεφαλαίων.
Η μεγάλη μεταβολή, επομένως, δεν είναι ότι η Ιαπωνία εγκαταλείπει τον κόσμο. Είναι ότι, έπειτα από τρεις δεκαετίες, το σπίτι έγινε ξανά αρκετά ελκυστικό για να κρατήσει τα χρήματά της. Και για έναν πλανήτη ήδη πλημμυρισμένο από χρέος, η απώλεια αυτού του αγοραστή μπορεί να αποδειχθεί πολύ ακριβή.
naftemporiki.gr
Δεν υπάρχουν σχόλια:
Δημοσίευση σχολίου